코엔텍 기업 분석

이전 글 종목 스크리닝(조건검색)으로 돈 잘 버는 기업 찾아보기 에서 서치된 종목인 코엔텍에 대해 분석해 보도록 하겠습니다.

코엔텍은 무엇을 하는 기업일까?

코엔텍은 폐기물을 소각하고 매립하는 것으로 매출을 올리는 폐기물 처리 기업입니다. 사업장 폐기물(배출시설을 설치 운영하는 사업장이나 그 밖에 대통령령으로 정하는 사업장에서 발생하는 폐기물) 중 소각할 수 있는 것으로 소각 처리를 하고, 이 중 소각할 수 없는 것은 매립으로 처리합니다. 소각 과정에서 나오는 스팀을 판매하기도 하는데, 현재 스팀 판매는 가장 매출 기여도가 높습니다. 원래는 스팀판매보다 폐기물 소각과 매립의 처리 매출의 더 비중이 높았었는데, 이 부분은 아래 매출 구성에서 더 자세히 이야기하도록 하겠습니다.

코엔텍의 매출 구성

2022년 코엔텍 매출 구성

2022년 기준 코엔텍의 매출 구성은 소각 부문의 처리 매출은 약 297억 원으로 총 매출 약 903억 원 중 약 33%를 차지합니다. 소각 부문의 유틸리티(스팀) 매출은 약 451억 원으로 매출 비중 약 50%를 차지합니다. 매립부문의 처리매출 약 153억 원으로 매출 비중 약 17%를 차지합니다. 

 

여기서 주목해봐야 할 점은 매립과 소각의 처리 매출을 합친 만큼 스팀 판매의 매출 기여도가 크다는 점입니다. 2022년 이전(2017부터 2021까지)까지만 해도 스팀 판매의 매출 기여도는 30%대에서 머물렀었습니다. 2022년 스팀 판매 매출이 급격히 오른 이유는 스팀판매가격이 LNG(산업용 도시가스) 요금에 연동되는데, 원료인 천연가스 가격이 최근 급등함에 따라 산업용 도시가스 요금은 21년 크게 상승했고, 이에 따라 코엔텍의 스팀판매가격도 증가했기 때문입니다.

 

2021년의 코엔텍 매출액 증가율은 4.61%였는데, 2022년의 코엔텍 매출액 증가율은 21.85%입니다. 2021년 코엔텍의 영업이익 증가율은 17.82%였는데, 2022년의 코엔텍 영업이익 증가율은 32.27%입니다. 기존보다 2022년 급격한 성장을 보일 수 있었던 이유는 바로 위에서 언급한 스팀판매가격의 상승이 주요 원인입니다. 스팀판매 가격은 LNG 가격에 영향을 받기 때문에 앞으로 코엔텍의 빠른 성장이 지속될지 안될지에 대해서는 LNG가격 동향과 전망을 고려해야 할 것입니다.

 

코엔텍의 사업에 영향을 미칠 요인들

사업장 폐기물 현황

사업장 폐기물은 계속해서 지금까지는 계속해서 증가해 왔습니다. 사업장 폐기물로는 지정외폐기물, 지정폐기물, 건설폐기물이 있으며 이중 지정외폐기물과 건설폐기물이 거의 95% 이상을 차지합니다.(지정폐기물은 사업장폐기물 중 폐유나 폐산 등 주변환경을 오염시킬 수 있는 유해한 물질을 포함한 폐기물을 말하며, 그 외는 지정폐기물, 건설과 관련하여 발생한 폐기물은 건설폐기물입니다.)

2021년까지의 사업장 폐기물 현황

 

앞으로 사업장 폐기물은 계속 증가할 것인지에 대한 고민이 코엔텍과 같은 폐기물 처리 업체를 투자하기 위해서는 필요할 것입니다. 특히 폐기물 전체에 대한 전망보다 지역적 요인을 고려한 전망을 하여야 할 것입니다. 폐기물 처리업은 처리 거점의 위치에 큰 영향을 받을 수 밖에 없기 때문입니다.

 

지역적 요인

코엔텍의 폐기물 처리 거점은 울산으로 현대중공업, 현대자동차, SK에너지, SK피아이씨글로벌 등이 있습니다. 안정적인 폐기물 처리 수요가 있을 것으로 예상 가능할 것입니다. 단 이는 반대로 생각하면 영남 지역의 경제적 상황과 영향을 미치는 산업과 기업들의 업황에 따라 코엔텍의 사업 또한 영향을 받을 수 있다는 것을 뜻합니다.

 

진입장벽

폐리물 처리는 환경 산업으로 규제와 입지조건이라는 까다로운 진입장벽이 있습니다. 혐오시설이라는 점 또한 무시할 수 없는 진입장벽으로 작용합니다. 이는 폐기물 산업이 과점적이라는 것이며, 지역적으로 따졌을 때는 지역적인 장악력을 가질 수도 있다는 것을 뜻합니다. 이는 경쟁 격화를 크게 걱정할 필요가 없다는 것을 뜻하는 동시에 일정 수준 이상의 안정적인 영업이익률 확보가 가능하다는 것을 뜻합니다.

 

결론

코엔텍은 폐기물 발생이 매년 증가해왔다는 것과 폐기물 처리 거점이 있는 울산이 이러한 폐기물 처리업에 대한 수요가 일정 수준 이상 보장된다는 점에서 매우 안정적인 사업을 하는 기업입니다. 또한 최근에는 LNG가격 상승 덕분에 스팀 판매 가격 또한 올라 기존보다 더 큰 성장을 보이기도 하였습니다.(바로 이 점이 제가 종목 스크리닝(조건검색)으로 돈 잘 버는 기업 찾아보기 에서 진행한 스크리닝에 해당 종목이 서치된 이유일 것입니다. 아니었다면 기존의 성장률로는 스크리닝 조건을 만족하지 못했을 것이기 때문입니다.)

 

LNG가격에 대한 전망은 국제 정세와 각국의 정책적 요인을 고려해야 하기에 앞으로 LNG가격이 어떻게 될지는 잘 모르겠지만, LNG가격이 더 상승할 것이라고 생각한다면 코엔텍이 더 성장할 것이라 판단하는 것과 같을 것입니다. 그렇지 않다 하더라도, 코엔텍의 가장 기반이 되는 사업인 폐기물 처리업이 당분간 안정적으로 지속될 것 임은 부정할 수 없을 것입니다. 단, 스팀 판매 가격이 정체하거나 하락한다면 2022년과 같은 빠른 성장은 기대하기 힘들 것입니다.

 

첨언(배당과 최대주주 변화)

코엔텍은 2017년부터 2020년까지 배당수익률 5%를 넘는 매우 높은 수준의 배당성향을 보여왔습니다. 2021년은 3.48%, 2022년은 6.56%의 배당수익률을 보였습니다. 높은 배당을 보고 투자를 고려한다면 최대주주의 변화에 주목할 필요가 있을 것입니다. 

 

2017년 맥쿼리PE는 그린에너지홀딩스를 통해 코엔텍의 지분을 59.29%까지 인수하였습니다. 이는 갑자기 코엔텍의 배당이 5% 이상으로 변화한 시기와 일치합니다. 그리고 이 지분을 그대로 2020년 아이에스동서가 이앤아이홀딩스를 통해 인수합니다. 2021년의 배당이 갑자기 5%대에서 3.48%로 줄어든 데에는 이러한 영향이 작용하였을 것으로 판단합니다.(물론 다음 해인 2022년에는 기존 5% 대보다도 더 큰 6.46%의 배당수익률을 보여주었는데, 이는 스팀판매 호조로 인해 매출과 영업이익이 크게 증가했기 때문이라는 점을 고려할 필요가 있을 것입니다.) 배당을 고려하는 투자를 하신다면 이 점 참고하시어 투자 판단을 하는 것이 도움이 될 것이라 생각합니다.

 

※ 매수매도 추천이 아니며, 투자는 스스로의 리서치와 판단 하에 해야합니다.

 

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