벤자민 그레이엄, 가치투자의 아버지

벤자민 그레이엄 소개

가치 투자의 아버지로 알려진 벤저민 그레이엄(Benjamin Graham)은 여러 유명 투자서를 저술하였습니다. 대표적으로는 1934년 데이비드 도드(David Dodd)와 함께 쓴 Security Analysis(증권분석), 1949년 그레이엄이 쓴 The Intelligent Investor(현명한 투자자)가 있습니다.

벤저민 그레이엄과 그의 대표 저서 '현명한 투자자'

벤자민 그레이엄의 투자 철학

그레이엄의 투자 철학에 대해 알아보고, 각각의 투자 원칙에 대한 보충 설명이나 저의 의견 또한 첨부해 보도록 하겠습니다.

 

'투자자는 회사의 내재가치보다 저렴하게 거래되는 주식을 찾고 장기 보유해야 한다. 회사의 내재가치는 회사의 자산, 수익 및 미래 전망을 기반으로 계산할 수 있다.'

 

기업의 내재 가치를 측정하여 내재가치와 현재 주가를 비교하는 것을 통해 현재 주가가 내재가치 대비 저평가 기업에 투자하는 것이 그레이엄이 말하는 가치투자입니다.

그레이엄은 이러한 가치투자에 대한 기준으로 PER(주가 / 주당순이익) 15 이하, PBR (주가 / 주당순자산) 1.5배 이하라는 기준을 만들었습니다.

 

이 기준이 되는 숫자인 15와 1.5를 곱하여 22.5라는 값이 나오는데 이를 통해 기업의 내재가치 대비 저평가인지 판별하는 방법 또한 고안하였습니다. 구체적인 방법은 내재가치를 구하고 싶은 기업의 (22.5*EPS*BPS)의 제곱근을 구하고 그 값이 현재 주가 이하이면 저평가, 이상이면 고평가라고 판단하는 방법입니다.(제가 대단한 투자자는 아니지만 저 또한 이처럼 주가의 저평가 고평가를 판단하는 저만의 방식을 만들었는데요, 주관적인 주가 고평가 저평가 여부 판별 방법 라는 글을 통해 해당 방법에 대해 소개하였습니다.)

 

'투자자는 주식을 장기적으로 보유해야 한다. 단기적으로 주식시장이 변동할 수 있지만 장기적으로 주식시장은 상승할 것이다.'

 

그레이엄은 시장을 미스터 마켓(Mr. Market)이라고 의인화하였고, 미스터 마켓을 통해 시장이 얼마나 가변적인지에 대해 묘사하였습니다. 미스터 마켓은 시장참여자에게 때로는 합리적인 가격에 주식 매수나 매도를 제안하고, 때로는 매우 저렴하거나 매우 비싼 가격에 주식의 매수나 매도를 제안하는 종잡을 수 없는 존재입니다. 그레이엄은 시장의 이러한 측면을 고려하였기 때문에 단기적으로 주식 시장이 기업의 내재 가치와 매우 동떨어진 가격을 제안해 올 수 있다는 것을 알았습니다. 그레이엄은 시장의 이러한 종잡을 수 없는 모습을 두고 단기적으로 주식 시장이 변동할 수 있다고 언급한 것일 것입니다. 그리고 경제는 장기적으로 우상향 하는 모습을 보일 것이기 때문에 장기적으로 주식 시장은 상승할 것이라고 한 것일 것입니다.

 

'투자자는 포트폴리오를 분산해야 한다. 이는 투자자가 단일 자산의 손실 위험을 줄이는 데 도움이 될 것이다.'

 

그레이엄은 포트폴리오를 분산하는 것을 통해 안정성을 확보할 수 있다고 하였습니다. 저는 이러한 분산이 특히나 숫자를 근거로 투자하는 투자자들에게 반드시 필요하다고 생각합니다. 기업에 대한 정성적 분석을 하지 않고 재무적인 숫자나 혹은 주가의 움직임을 활용한 차트나 보조 지표 등을 근거로하는 투자의 경우 확률적으로 주가의 움직임을 추정할 수 있을 수는 있겠으나, 100%의 확률로 주가의 움직임을 예측하는 것은 불가능하다고 생각합니다. 따라서 투자 대상을 분산을 하는 것을 통해 나의 기대수익률이 확률분포 상 평균값에 수렴하게 할 수 있으며, 이를 통해 낮은 확률의 큰 손해를 피하고 안정적인 투자를 할 수 있을 것입니다.(물론 숫자에 근거한 주가 움직임에 대한 추정 자체가 높은 확률의 적중률을 가질 경우에만 이것이 가능할 것입니다. 숫자를 활용한 투자의 가장 대표적인 투자는 퀀트로, 퀀트 투자의 경우 수많은 종목을 높은 승률을 가진 전략에 따라 기계적으로 매매하는 것으로 분산을 통한 수익 안정성을 실현합니다.)

 

'투자자는 안전 마진을 확보해야 한다. 안전 마진은 투자자가 손실을 입지 않고 주식을 매도할 수 있게 한다. 안전 마진을 확보하는 것이 투자자에게 위험을 줄이는 데 도움이 될 것이다.'

 

이러한 안전 마진을 간단히 설명하면, 위에서 언급한 가치 평가에 있어서 주가가 10인 기업이 있다면 내재 가치가 20인 경우 현재 주가 대비 내재가치의 차이값인 10이 안전마진이 되는 것입니다. 그레이엄은 미스터 마켓이 때로는 매우 저렴하게도 때로는 매우 비싼 값에도 주가를 제안해오지만 때로는 매우 합리적인 가격을 제안해 온다고 하였습니다. 이는 시장에서 주가는 언젠가 합리적인 가격, 즉 내재가치를 반영하는 가격에 도달하게 될 것이며(평균 회귀 원리), 안전 마진을 확보하는 것으로 투자의 위험을 줄일 수 있다고 판단한 것입니다.

 

'투자자는 감정에 저항해야 한다. 투자자는 시장의 과매수에 매수하고 과매도에 매도하는 것을 피하기 위해 감정을 통제해야 한다.'

 

일반적인 인간의 감정은 투자에 적합하게 움직이지 않는 경우가 많습니다. 가격이 많이 오르는 주식을 보면 더 사고 싶어지고, 가격이 떨어지는 주식을 가지고 있다면 손해가 더 커지지 않도록 팔고싶어 질 수 있는데 이럴 경우 고평가된 기업을 매수하고 저평가 된 기업을 매도할 수도 있기 때문입니다. 이러한 감정적인 매매는 그레이엄의 판단에서는 주식을 비싸게 사고 싸게 팔게 될 가능성이 높다고 보였을 것입니다. 미스터마켓은 때로는 매우 비싼 가격에 주가를 제시하는데 그런 과매수 상태의 주식을 매력적으로 보고 매수했다간 주가가 평균으로 회귀하거나 과매도 상태로 전환될 경우 좋지 않은 투자 결과를 맞이할 수 있을 것이라고 판단한 것입니다. 그렇기 때문에 그레이엄은 감정 제어하고 통제하여야 한다는 점을 강조하였습니다.

 

그레이엄의 이러한 투자 철학은 수 많은 투자자들이 참고하고 자신의 투자에 적용시켰습니다. 현시점에서 가장 유명한 투자자인 워렌 버핏 또한 이러한 그레이엄의 투자 철학에 상당한 영향을 받았다고 합니다(워렌 버핏은 자신의 투자는 벤저민 그레이엄에게 85%, 필립 피셔에게 15%영향 받았다고 합니다.). 또한 이러한 내용이 담긴 그레이엄의 책 '현명한 투자자'는 1949년에 발간된 것에도 불구하고, 오늘날까지도 수많은 투자자들이 반드시 읽어봐야 할 책으로 꼽는 투자 서적계의 클래식입니다.

 

결론(가치투자라는 개념에 대한 주관적 생각)

가치투자라고 하면 어떤 분들은 안전마진을 확보한 가격에 주식을 매수하는 저평가 주식을 매수하는 투자라고 할 것입니다. 저는 가치투자라는 개념은 '기업의 가치를 측정하고, 그 측정한 가치를 기반으로 투자에 대한 의사 결정을 하는 것'이라고 생각합니다. 그레이엄의 경우 기업의 순이익과 순자산을 통해 해당 시점에서의 기업 가치를 구하고 그것을 주가와 비교한 투자를 지향하였습니다. 저 같은 경우는 현재 시점의 자산이나 순이익보다는 미래 시점(예상 투자 기간) 이후의 매출과 영업이익률의 변화(현재라는 특정 시점보다는 현재부터 앞으로의 기간 동안의 변화와 미래 시점에 대한 가치평가에 초점을 둡니다.)를 통해 기업의 미래 가치를 산정하고 투자하는 것을 선호합니다.(정량적 분석 뿐 아니라 정성적 분석에 중점을 둔 분석을 위주로 투자 결정을 합니다.) 안전마진보다는 미래의 기대수익률에 초점을 맞추는 편입니다. 이처럼 기업의 가치를 평가하는 방법은 투자자의 성향이나 추구하는 투자 방법에 따라 달라질 수 있으며, 가치를 평가하고 이것을 통해 투자 판단을 결정하는 것이라면 가치 평가라고 할 수 있다고 생각합니다. 그레이엄이 가치투자의 아버지라고 불리는 이유는 그의 투자 방법만이 가치투자 방법이기 때문이 아니라, 가치를 평가하고 주가와 이를 비교하여 투자한다는 투자 개념을 사람들에게 널리 알리고, 실제 투자에 있어서 그런 방법을 통해 성공적인 투자를 했기 때문일 것입니다.

 

카테고리 바로가기

 

기업 분석 (국내)     해외 기업 분석

 

투자 아이디어        투자방법에 대한 생각

 

투자의 대가들        자유 주제(etc)