매커스 기업 분석

매커스는 무엇을 하는 기업?

매커스는 해외 기업들의 시스템 반도체(비메모리) 제품을 국내로 들여와 영업과 판매 그리고 기술 지원을 하는 는 것을 사업으로 영위하는 기업입니다. 간단히 말해서 해외 반도체 기업들의 반도체 제품을 위탁 영업 및 판매하는 기업이라고 생각하면 될 것입니다. 이러한 시스템 반도체 위탁 영업 및 판매는 여타의 영업이나 판매와는 달리 기술적 역량이 요구됩니다.(주력 제품이 FPGA이라는 점에서 특히 더 기술적 역량이 요구되는데 FPGA가 무엇인지는 따로 파트를 할애하여 설명하겠습니다.) 여기서 말하는 기술적 역량이란 고객이 필요로 하는 목적에 따라 어떤 비메모리 반도체가 필요한 것인지, 해당 목적을 위해 어떤 비메모리 반도체를 어떻게 적용하여 사용해야 하는지 기술 지원을 할 수 있는 역량을 말합니다. 이러한 역량을 보유하고 비메모리 반도체를 영업 및 판매 기술지원 하기 때문에, 매커스는 한마디로 비메모리 반도체 솔루션 업체라고 할 수 있습니다.

2022년 매커스 매출

매커스는 매커스시스템즈와 매커스인베스트먼트를 종속회사로 가지고 있습니다. 지배회사인 매커스는 위에서 말한 비메모리 반도체 영업 및 판매 그리고 기술지원을 영위하고 있으며 이를 통해 총매출의 95% 이상을 발생시킵니다. 이 글에서는 대부분의 매출을 창출하는 지배회사인 매커스의 사업에 대한 부분만 분석할 것입니다.

 

매커스의 주력 제품은 FPGA

매커스는 AMD에 인수된 FPGA를 전문으로 하는 회사 XILINX(FPGA 점유율 1등 업체, 이하 자일링스 )나 마이크로컨트롤러, 마이크로프로세서, 아날로그, 파워, SoC 등을 제공하는 반도체 회사 Renesas Electronics, 고성능 아날로그 RF, 마이크로, 밀리터리파 및 광반도체 제품의 Macom과 같은 비메모리 반도체 기업들과 대리점 계약을 맺고 국내 약 500여곳(반도체, 통신장비, 의료기기 등 각종 IT회사)에 비메모리 반도체 등을 공급하고 있습니다. 그중에서도 가장 주력 제품은 자일링스의 FPGA입니다.

 

FPGA란?

FPGA는 매커스의 주력 제품으로 매출 비중 80% 정도를 담당하는 제품입니다.(제품 별 매출 비중에 대해서는 따로 사업보고서에 나와있지 않아 2022년 11월 신한투자증권에서 나온 매커스 리포트를 참고하였습니다.) FPGA란 Field Programmable Gate Array의 약자로 프로그램이 가능한 반도체의 일종으로 회로변경이 불가능한 일반 반도체와는 달리 용도에 맞게 회로를 다시 새겨 넣을 수 있는 반도체입니다. 쉽게 생각해서 사용자가 원하는 용도에 맞게 커스터마이징을 해서 다양한 분야에서 사용하는 것이 가능한 반도체라는 것입니다. 사용자의 용도에 따라 다양한 분야에서 사용 가능하다는 점에서 ASIC(Application Specific Integrated Circuit)과 유사하지만 애초에 설계에서부터 용도를 정하고 이후에 설계를 바꿀 수 없는 ASIC과 달리 FPGA는 설계단계가 아닌 사용자가 사용하는 전단계에서 원하는 논리 회로를 프로그래밍 언어를 사용하여 내부 구조를 변경할 수 있다는 차이가 있습니다. 이러한 점 때문에 FPGA는 ASIC보다 성능이 낮고, 전력 소모가 크고, 가격이 비쌈에도 불구하고, 다품종 소량생산이 필요한 전용칩이 필요할 경우 사용됩니다.(ASIC의 경우 설계 이후 대량생산을 하기 때문에 가격이 저렴하며, 성능적인 우위를 가집니다.) FPGA를 사용하는 분야는 매우 다양합니다. AI 나 자율주행과 같은 첨단 산업 분야부터 의료나 항공, 자동차, 통신과 같은 분야까지 각각의 산업 영역의 첨단 기술 적용 분야에 각각의 용도에 맞는 비메모리 칩으로 적용되어 사용되어집니다. 각 분야의 기술이 발달할 수 록 각각의 용도에 맞는 특수한 칩에 대한 수요가 증가하기 때문에 FPGA 시장은 계속 성장하고 있습니다.

성장하고 있는 FPGA 시장

 

밸류에이션이 낮았던 이유는 무엇일까?

2022년 역대 최고의 매출과 영업이익을 올렸지만, 매커스의 2022년 PER은 5.77배였습니다. 매출액은 전년 대비 37.69%, 영업이익은 전년 대비 20.88%증가하며 성장을 보였고, 영업이익률은 16.23%(2022년 상장사들의 평균 영업이익률은 5.66%)였습니다. 일반적인 수준(2022년 코스피200의 평균 PER은 11.3배였습니다.) 보다 훨씬 낮은 PER을 보인 것입니다. 이럼 매커스가 일반적인 기업들에 비해 낮은 PER을 보인 이유는 그간 보인 매출과 영업이익이 다소의 성장과 역성장을 반복하는 모습을 보였기 때문이라고 생각합니다.

매커스의 매출액 증가율과 영업이익 증가율의 변화

위의 이미지는 매커스의 매출액 증가율과 영업이익 증가율의 변화로 마치 사이클 산업인 메모리 반도체 산업을 주력으로 하는 SK하이닉스와 비슷한 매출액 증가율과 영업이익 증가율의 모습을 보여주고 있습니다.

SK하이닉스의 증가율 변화

2019년 까지 두 기업의 매출과 영업이익 증가율 변화는 비슷한 양상을 보입니다.(2020년 이후로 둘 모두 상승 비슷한 상승의 흐름을 보였지만, 매커스 쪽의 상승폭이 더 컸습니다.) 이처럼 사이클 산업인 메모리 반도체와 비슷한 매출과 영업이익 변화 양상을 보였기 때문에 메커스의 밸류에이션은 시장의 평균적인 수준보다 낮았을 것이라 생각합니다.

 

그런데 앞으로 매커스의 밸류에이션은 지금까지와는 다른 양상을 띄게 될 가능성도 존재한다고 생각합니다. 그 근거는 최근 분기 실적입니다. 

매커스 2023 1분기 실적

매커스의 2023년 1분기 실적은 약 620억원으로 역대 최고의 분기 매출입니다. 영업이익 또한 약 116억 원으로 역대 최고의 분기 영업이익을 보였습니다. 역대 최악의 실적을 보이고 있는 메모리 반도체 기업 SK하이닉스와는 대조적인 모습입니다. 메모리 반도체 업황에 상관없이 매커스는 최고 실적을 경신한 것입니다. 이는 매커스의 밸류에이션이 과거보다 더 나아질 수도 있는 근거라고 생각합니다. 현재 매커스의 PER은 7.81배이며, 2022년의 5.77배에 비해 올라간 것 또한 이러한 요인이 작용하지 않았나 싶습니다.

 

결론

각 분야에서 디지털라이제이션이 일어나고 있으며 기술의 발전에 대한 수요가 높아지고 있는 시점입니다. 그러한 상황에서 시스템 반도체에 대한 수요는 올라갈 수 밖에 없으며, 매커스의 주력 영업 제품인 FPGA는 다품종 소량 생산이 필요한 개별적인 용도의 시스템 반도체 칩으로 그 수요가 점점 높아지고 있는 추세입니다. 과거 보였던 실적의 오르락내리락 현상이 또다시 발생할지 아니면 앞으로는 꾸준히 매출과 영업이익이 증가하는 양상을 보일지는 모르겠습니다. 하지만 개별적인 용도의 시스템 반도체 칩에 대한 국내 기업들의 수요가 꾸준히 증가할 것이라면, 그리고 그러한 용도로 사용되는 칩인 FPGA의 국내 기업들에 대한 영업이 계속 매커스를 통해 이루어진다면, 매커스의 실적은 장기적으로 좋아질 것이라 생각합니다.

 

첨언

매커스의 높은 부채 비율의 의미

반도체 유통업 특성상 매커스는 수주 확대에 따라 매입채무가 확대되어 부채가 늘어나게 됩니다. 2022년 최고의 매출을 기록한 매커스의 부채비율이 206.94%까지 올라간 것은 이 때문입니다. 

 

리스크

기술영업이라는 측면에 있어서 매커스가 현재 주력으로 하고 있는 사업은 진입장벽을 가집니다. 하지만 해외 반도체 기업들이 영업방식을 직접 하는 것으로 바꾼다든가, 다른 기술영업 경쟁 업체의 등장하게 된다면 매커스는 국내 FPGA 수요가 증가하더라도 성장에 제동이 걸릴 수는 있습니다. 해당 기업에 대한 투자 고려를 하실 것이라면 이점 유의하시어 관련 시장 동향을 살펴야 할 것입니다.(물론 현재로선 이러한 좋지 않은 시나리오의 가능성은 매우 낮습니다.)

 

같이보면 좋은 글 :   AMD 기업 분석

 

※ 매수매도 추천이 아니며, 투자는 스스로의 리서치와 판단 하에 해야합니다.

 

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